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清华金融评论

清华金融评论

2024年07期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 应对全球货币政策转向，仍须坚持“以我为主”

卷首语 | 应对全球货币政策转向，仍须坚持“以我为主”

进入2024年，全球通胀高位降温，为货币政策转向提供了先决条件。随着全球降息帷幕徐徐拉开，瑞士、瑞典、欧元区已先后降息，截至2024年6月底，瑞士央行更是已降息两次。预计年内欧美主要央行货币政策都会陆续转向，但受经济前景与通胀预期不同步的影响，欧美主要央行政策分化显著，政策调整路径也将面临更大挑战与不确定性，并形成较强溢出效应，或在外汇市场引发较大的震荡。欧美主要央行货币政策分化加剧。美联储降
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国务院常务会议研究促进创业投资高质量发展的政策举措 2024年6月7日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措。会议指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。《清华金
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国资委对央企金融风险防控进行全面部署为防范金融风险、确保中央企业稳健发展实体经济，国资委党委6月3日召开扩大会议，对央企金融风险防控进行了全面部署，要求从压实企业主体责任、严控业务增量、加强风险防控等多方面入手，确保央企金融业务健康有序发展。《清华金融评论》观察国资委此次严格监管有助于通过制度化的方式压实各方主体责任，确保各层级、各机构、各人员都能充分认识到防范化解金融风险的重要性，并
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精彩观点习近平中共中央总书记、国家主席、中央军委主席 6月1日出版的2024年第11期《求是》杂志发表了中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点》。文章强调，新时代以来，党中央做出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，高质量发展成为主旋律。《清华金融评论》观察根据习近平总书记的观点，新
道口金融晴雨指数 | 5月金融指数环比向好，但仍处于紧缩期

道口金融晴雨指数 | 5月金融指数环比向好，但仍处于紧缩期

【编者按】金融稳定是保障我国经济持续健康发展的基石。实现高质量发展需要完善的金融体系和及时的金融市场监测，以便调整政策和策略，确保经济平稳运行。党的二十大报告强调：“要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，着力推动高质量发展。” 清华大学国家金融研究院全球并购重组中心自2023年9月起研制中国金融状况指数。团队搜集六大金融市场数据，运用量化模型与机器学习技术，制作反映中国金融市
封面专题 | 全球央行政策转向：趋势与应对

封面专题 | 全球央行政策转向：趋势与应对

进入2024年，全球通胀高位降温，为货币政策转向提供了先决条件，不过欧美主要央行货币政策分化加剧：美国通胀水平虽较2022年6月创下的近40年来历史高位显著回落，但2024年初以来的通胀数据并未给美联储开启降息之旅提供更多信心支撑；瑞士、瑞典、欧元区已先后降息，截至2024年6月底，瑞士央行更是已降息两次。整体来看，由于欧美主要央行政策分化显著，政策调整路径也将面临更大挑战与不确定性，并形成较强溢
封面专题 | 中国当前的货币政策立场及未来货币政策框架的演进

封面专题 | 中国当前的货币政策立场及未来货币政策框架的演进

当前中国经济持续回升向好，但同时仍面临一些挑战。中国人民银行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。当前中国货币政策的立场 2024年以来，全球通胀高位降温，但仍有较强的粘性。欧央行等一些央行已经开始降息，一些央行还在观察，预期今年晚些时候可能也会降息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场。中国的情况
封面专题 | 全球宏观经济转变及影响：货币政策的两难选择

封面专题 | 全球宏观经济转变及影响：货币政策的两难选择

全球宏观经济正在发生变化，表现为更低的增长、较高的通胀、较高的利率、更高的债务。展望未来，通胀、利率、债务问题将相互交织，而债务风险会持续攀升，如果不能有效应对，将影响金融市场稳定和拖累全球经济复苏进程。 2008年国际金融危机后，全球宏观经济基本格局表现为低增长、低通胀、低利率、高债务。在经历了新冠疫情冲击后，这个基本格局正在发生变化。一是更低的增长。全球经济未来一个时期仍将处于低增长轨道。二
封面专题 | 日元贬值加大当前日本货币政策正常化的难度

封面专题 | 日元贬值加大当前日本货币政策正常化的难度

在日本经济恢复基础还不牢固的情况下，激进加息可能会引发滞胀风险。而在缩减购债方面，目前日本央行每月购债金额与国债的平均偿还额大抵相当，一旦购债规模缩减，日本央行实际持有的国债余额将随即减少，会在事实上进入量化紧缩进程。到那个时候，可能日本央行又将面临如何在支撑汇率、稳定外汇市场和避免“缩减恐慌”、稳定国债市场之间艰难平衡的问题。 2024年3月19日，日本央行宣布退出负利率政策和收益率曲线控制，
封面专题 | 当前全球货币政策分化、调整及其溢出

封面专题 | 当前全球货币政策分化、调整及其溢出

2024年初以来，随着全球经济下行风险加大，通胀上行动能减弱，全球货币政策再度面临调整。与此前两轮转向不同，本轮全球货币政策调整路径面临更大挑战与不确定性，形成较强溢出效应，并在外汇市场引起较大的震荡。本文分析全球货币政策分化及调整情况，研究全球货币政策变局的溢出效应，并在此基础上提出应对全球货币政策分化冲击的建议。全球货币政策分化及调整经历史无前例的冲击，全球货币政策进一步分化，转向路径
封面专题 | 美联储政策转向难：原因、趋势及影响

封面专题 | 美联储政策转向难：原因、趋势及影响

受平均通胀目标制的理论因素和短期通胀压力的现实因素两方面原因影响，美联储当前难以做出降息决定，不过降息趋势不会改变。从时间周期看，全球经济已由大缓和时代走向碎片化时代，大宗商品市场出现分化可能对美国通胀带来外部冲击，美联储降息或要等待更长时间。美联储当前降息难的原因包括理论和现实两方面。平均通胀目标制是其降息难的理论根源。现实的考虑是，经济增长和劳动力市场依然有韧性，但通胀在短期依然有压力
封面专题 | 冲破财政困局：植田时代的日本货币政策

封面专题 | 冲破财政困局：植田时代的日本货币政策

日本经济处于内部均衡、外部均衡和金融市场稳定三大目标的全面失衡中，从而带来了汇率大幅贬值、债券市场定价失灵等问题。如果日本政策制定者首先大幅的收紧货币政策，解决日元贬值等外部均衡问题，再通过此后反复进行的不断收紧财政和货币政策的操作，则有望使经济系统向收敛方向演化。表面是货币问题，背后是财政问题 2023年2月14日，日本政府向国会提名原日本央行审议委员、经济学者植田和男出任日本央行新行长。
封面专题 | 非典型的全球降息潮

封面专题 | 非典型的全球降息潮

广义上的全球央行货币政策应该趋向协同、密切配合，但当前全球货币政策分化是不同经济体增长与通胀动态再平衡的映射。在各经济体的货币政策面临不同的掣肘的背景下，当前的全球降息潮很可能是一轮“非典型”的演绎。 2024年6月12日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%～5.50%。至此，美国从2022年3月开启的加息周期还在延续，政策利率维持在2000年之后最高水平也已超过11个月。与之相对
封面专题 | 全面提升我国金融反制裁能力

封面专题 | 全面提升我国金融反制裁能力

【编者按】：金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，维护好金融安全是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性和根本性的大事。以习近平同志为核心的党中央高度重视国家安全工作。党的二十大报告特别强调，“完善重点领域安全保障体系和重要专项协调指挥体系，强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设。健全反制裁、反干涉、反‘长臂管辖’机制”
封面专题 | 构建中国国家金融反制裁框架和政策建议

封面专题 | 构建中国国家金融反制裁框架和政策建议

金融制裁或将成为美国对中国的重要外交手段。面对潜在的制裁风险，我国必须在国家层面构建金融反制裁的完整框架体系，才能有效、有力应对美国的制裁。本文指出我国应加快建立反制裁的法律体系、规划决策体系、执行体系、技术支持体系，并就完善国家金融反制裁提出了政策建议。序言当前，全球经济格局和政治形势持续演变，国际贸易和投资面临着巨大的挑战。特别是乌克兰危机爆发之后，全球政治经济形势的不确定性和地缘政治
封面专题 | 反制裁视角下：去美元化与人民币国际化研究

封面专题 | 反制裁视角下：去美元化与人民币国际化研究

基于美元的金融制裁（美元制裁）是美国针对他国最重要的制裁方式。一旦美国对我国施加极端金融制裁，将对我国外贸造成显著冲击，对金融和经济其他领域造成结构性冲击，短期内金融和经济风险大幅上升。鉴于此，中国应系统性、协同性推动去美元化和人民币国际化，需同时开展去美元化、多元化、人民币国际化三方面工作。基于美元的金融制裁（下称美元制裁）是美国针对他国最重要的制裁方式，主要手段为冻结海外美元资产、限制美元
封面专题 | 反制裁背景下中国多元化跨境支付系统构建

封面专题 | 反制裁背景下中国多元化跨境支付系统构建

我国的美元储备资产与境外美元资产占比高、经常项目依赖美元支付结算、许多人民币跨境支付业务需国际资金清算系统（SWIFT）转接等，已成为我国易遭受他国跨境支付制裁的短板与薄弱环节。在当前国际形势下，我们必须加快构建满足自身经贸发展的跨境支付系统，寻求同我国经贸地位相匹配的人民币跨境支付网络覆盖和支付结算规模。多年来，我国的美元储备资产与境外美元资产占比高、经常项目依赖美元支付结算、许多人民币跨境
封面专题 | 维护我国涉外金融资产安全和稳定，防范化解金融制裁风险

封面专题 | 维护我国涉外金融资产安全和稳定，防范化解金融制裁风险

如何维护涉外金融资产安全，降低涉外金融资产相关的金融风险，支持我国招商引资、高水平金融开放的国家战略落地，成为当前阶段的重要研究课题。本文深入分析了我国境外金融资产概况和安全风险问题，以及外资在我国的概况和外商撤资的金融风险影响，在此基础上探讨我国维护涉外金融资产安全和稳定的战略目标，并提出政策建议。序言俄乌冲突后，西方发达国家对俄罗斯实施了前所未有的全方位制裁，几乎完全切断俄罗斯与西方世
宏观经济 | 积极应对国际经济金融体系挑战，为促进全球发展贡献力量

宏观经济 | 积极应对国际经济金融体系挑战，为促进全球发展贡献力量

本文从布雷顿森林体系带给我们的启示说起，深入分析了国际经济金融贸易体系面临的挑战与应对之策，并在此基础上探讨中国在该体系中扮演的角色，认为应当秉持共商、共建、共享的全球治理观，共同为构建权利公平、机会公平、规则公平的全球治理体系，提振全球经济增长和繁荣，促进全球减贫和发展事业做出积极贡献。布雷顿森林体系带来的启示回顾布雷顿森林体系的经验教训，共同探讨推动全球治理体系朝着更加公正、合理的方向
宏观经济 | 推动绿色金融与转型金融有效衔接

宏观经济 | 推动绿色金融与转型金融有效衔接

2024年2月29日，国家发展改革委等多部门联合发布《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》（以下简称《目录（2024年版）》）。目录在内容上做出了较多调整，为转型金融的发展创造了条件，对我国绿色信贷、ESG债券、绿色保险等标准产生影响。《目录（2024年版）》的应用会进一步推动绿色金融与转型金融的有效衔接，破除转型金融前期实践中存在的实际障碍。政策出台后，针对未来绿色金融与转型金融衔接，本文
政策与监管 | 关于当前货币政策在地方传导质效的思考

政策与监管 | 关于当前货币政策在地方传导质效的思考

当前一个时期，优化提升货币政策在地方的传导质效是落实中央经济、金融工作会议精神的关键点和着力点。本文先分析目前货币政策在地方传导面临的难点堵点，接着进一步研究提升货币政策在地方传导质效须打好的“组合拳”，并在此基础上指出，坚持支持性的货币政策立场，可有效助推地方经济转型增长。中央金融工作会议指出，金融要为经济社会发展提供高质量服务，要始终保持货币政策的稳健性，更加注重跨周期和逆周期调节。202
政策与监管 | 普惠金融视角下地方新型农村金融机构监管的完善

政策与监管 | 普惠金融视角下地方新型农村金融机构监管的完善

当前，监管的权责失衡、权力分散、效力受限与独立性缺失是制约地方新型农村金融机构监管有效性的主要因素。文章通过对此四类因素的深入探究得出以下对策建议：加强监管执法，守护金融稳定；强化独立监管，严控金融风险；打破沟通壁垒，整合监管资源；构建监管生态，共筑安全防线。普惠金融是现代金融发展的重要战略方向，也是新时代金融强国五篇大文章的重要组成部分，其旨在确保所有社会群体都能平等、有效地获取金融服务。在
银行与保险 | 生态链与平台金融是零售银行转型方向

银行与保险 | 生态链与平台金融是零售银行转型方向

当前，零售银行发展既有“红利”释放，也面临困难与挑战。从长期看，商业银行零售业务发展市场空间巨大，但零售业务转型之路绝非坦途，需要准确把握零售业务发展新趋势。零售商业银行转型的重点应聚焦在两方面能力的提升上：一是提升数字化与新媒体的应用能力，二是提升生态链与平台金融的整合能力。商业银行零售业务的机遇与挑战当前，商业银行零售业务发展面临的机遇与挑战，与经济环境、宏观政策、人口变化等社会生产关
银行与保险 | 我国银行业当前不良贷款结构分析

银行与保险 | 我国银行业当前不良贷款结构分析

近年来，党中央高度重视金融安全工作。本文基于我国银行体系最新公布的不良贷款相关数据，分析当前不良贷款的基本情况及其特点，认为我国银行体系不良贷款率总体稳定，结构存在隐性风险。具体而言，农商行不良率较高，中小银行存在尾部风险；对公房地产贷款不良压力较大，个人贷款不良率抬升。近年来，党中央高度重视金融安全工作。2023年10月，中央金融工作会议明确将“全面加强监管、防范化解风险”作为金融工作的根本
资本市场 | 构建与“中国特色金融发展之路”相适应的稽查执法机制研究

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金融强国建设必须走中国特色金融发展之路，中国特色金融发展之路必须建设好中国特色现代资本市场。习近平总书记强调的“八个坚持”和提出的“六大体系”为建设中国特色现代资本市场指明方向，更为稽查执法体制机制发展指明方向。本文从执法视角，分析过去有益经验做法，总结当前稽查执法新形势、新要求，提出完善的对策建议。 2024年1月，习近平总书记站在党和国家事业发展战略高度，深刻阐述了推动中国金融高质量发展必须
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随着我国证券发行体制从核准制迈向注册制，信息披露对于投资者保护的重要作用愈加凸显。注册制的基本逻辑是通过充分有效的信息披露，将判断证券价值的权利交到投资者手中。本文先探讨证券信息披露体系的健全与完善问题，接着研究合规性与有效性并重的监管理念，并进一步分析了自愿披露与强制披露的相辅相成。为适应注册制改革的需要，《证券法》建立和完善以投资者需求为导向的信息披露制度，督促发行人充分、及时、公平地披露
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在多变的金融市场环境中，投资者需求日益复杂和多样化。获得优质的投资服务，拥有稳定良好的投资业绩，是投资者增加自身获得感的核心方向，也是金融行业落实“金融为民”的工作宗旨。本文先分析当前投资者需求出现的新趋势，指出技术等因素的影响日益凸显，接着研究当前第三方平台基金销售的逻辑与模式，并在此基础上提出提升第三方平台服务质量的建议。 2 023年中央金融工作会议明确指出，要做好科技金融、绿色金融、普惠
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动产融资担保在促进交易和优化营商环境方面具有重要意义，但在实际操作中面临权利竞存等问题。本文从政策导向、法规体系、风险管理和技术进步分析指出，金融机构推进数字仓单质押融资创新，是落实金融供给侧结构性改革，以“新质金融力”服务中国式现代化建设的生动实践体现。引言从优化中国营商环境角度，为促进交易达成，充分发挥动产（以下特指生产过程的存货或生产设备等有体动产，不含应收账款等权利型动产）的金融价
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多部门的企业集团在全球经济中占据重要地位。多部门的企业集团的价值并非各部门价值的简单加总。论文《公司内部资本市场的q理论》（A q Theory of Internal Capital Markets）提出了一个关于多部门企业集团的投资、分拆、融资和风险管理的动态模型。多部门的企业集团（congl o m e r a t e ）在全球经济中占据重要地位。M a k s i m o v i
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本文先界定稳保基金的功能定位，接着分析稳保基金管理机构的职能履行，并在此基础上研究完善金融稳定保障体系的基本思路，认为完善相关法律法规、完善稳保基金的收费模式、健全稳保基金资金介入的决策机制、协调处理金融风险与道德风险是有效途径。稳保基金的功能定位近年来国内外金融风险事件时有发生，防范系统性金融风险成为愈加重要的议题。2022年政府工作报告首次提出设立金融稳定保障基金（简称“稳保基金”）。
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金融机构的利润和金融产品的收益需要缴纳税收，金融机构或金融产品的发起人往往通过选择注册地、设计金融产品的“避税结构”来规避税收或合理避税。一国的法律和税收制度就成为影响金融产品创新和演进的重要因素，本文将对全球REITs的法律结构和税收安排及其变迁进行研究，并从REITs制度变迁的特点，探讨中国REITs法律结构和税收制度完善的途径。集合投资机构（CII）的法律结构与税收安排诺斯指出制度是

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卷首语 | 应对全球货币政策转向，仍须坚持“以我为主”

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